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第1章 導論
 第一節 財務分析與企業評價
 第二節 財務報表分析之限制
第2章 財務比率分析
 第一節 財務報表比率分析
 第二節 資金成本分析
第3章 評價技術
 第一節 現金流量基礎之評價技術
 第二節 會計基礎之評價技術
第4章 經濟附加價值分析
 第一節 經濟附加價值之計算方式
 第二節 經濟附加價值管理模式之應用
第5章 評價分析技術應用
 第一節 權益證券分析
 第二節 購併分析
第6章 科技評價分析
 第一節 智慧財產權之評價
 第二節 高科技公司之評價
第7章 企業整體分析
 第一節 企業重組分析
 第二節 事業評價分析
第8章 產業別企業評價
 第一節 製造業評價分析
 第二節 專門職業評價分析
第9章 服務業評價分析
 第一節 零售業評價分析
 第二節 金融業評價分析
書封面
第1章 導論
  財務報表分析就是針對財務報表加以分析,其目的因分析者的需要而不同,例如債權人最關心公司的償債能力、股東較重視公司的獲利能力,而稅務機關對於公司的帳務風險、有無逃漏稅意圖,可能更為關切。表面看來,這些目的彼此間似乎大不相同,實則不然,因為獲利能力直接影響了公司的償債能力,償債能力又影響了公司的風險,彼此間密切相關。而居於所有分析目的核心位置的,是公司價值。所有的財務分析都可視為企業評價的一環,也都以企業評價為分析的核心,反過來說,在進行企業評價時,必須仰賴財務分析對公司的經營能力與財務品質有所了解,才能對公司未來的獲利能力與風險有所評估。簡而言之,財務分析與企業評價可視為一體的兩面,密不可分。
  本章第一節即先對財務分析與企業評價的關係做一說明,不過,由於會計制度的特性以及管理當局可能存在美化報表的動機,使財務報表分析有其限制,本章也將一併說明。瞭解財務分析的限制。

第2章 財務比率分析
  由第一章的討論可知,財務報表中蘊涵了十分豐富的資訊,包括了關於公司營運、投資與融資等三大基本活動的內容與結果,本章將說明如何利用各種財務比率來萃取其中的重要資訊。財務報表比率分析最核心的目的,在於評價,因此在學習財務比率分析時,最好能對應公司價值的決定因素,使財務比率的應用是建立在系統性的架構上,如此不但可以落實財務比率分析應以公司價值為核心的目標,也可使各項財務比率同時出現正向與負向意涵時,分析師能夠從公司價值的觀點出發,進行綜合評斷,而不致因財務比率出現不一致的信息便不知所措。由於進行企業評價時,須將未來的經濟效益以資金成本折現為現在的價值,資金成本在其中扮演著極為關鍵性的角色,因此第二節即就資金成本的相關概念與估計方法做一詳細介紹。

第3章 評價技術
  評價是財務分析的最終目的,而公司價值決定於未來的預期現金流量,因此評估公司價值,須就未來的現金流量進行預測再以適當的折現率加以折現。除了完整的現金流量折現模型外,市場上有不少的簡易評價法,是利用會計科目結合市場價格資訊來進行評價,比起現金流量折現法簡單許多,但存在根本性的問題,使用者不可不察。本章將先就完整的現金流量模型加以說明,包括如何預估現金流量以及如何處理無限期間的問題,再介紹簡易的會計基礎價格乘數法。

第4章 經濟附加價值分析
  經濟附加價值(EVA)是指營業淨利減去投入資本的資金成本。對企業而言,它是超額報酬的觀念,它可以取代股東權益報酬率(ROE)等會計指標作為企業績效的衡量指標,它可以用以評估企業的價值,亦可作為價值管理的工具。
  經濟附加價值之計算方式,觀念上需將之區分為股東觀點及經營者觀點,股東觀點在強調股東財富最大化,即權益價值最大化,經營者觀點亦強調股東財富最大化,但需考慮如何將EVA觀念落實在實際經營層面,才能有助於做好價值管理工作;因此,若以EVA觀念應用在企業之經營管理,則計算EVA時,需進行會計科目的調整工作,進行此一調整之理由有三:1.將財務報表所使用的應計會計觀念轉為更貼近經濟實質的準現金會計觀念,不認列尚未發生的壞帳準備或LIFO準備;2.將原則費用科目,但有利於企業未來發展者資本化(如R&D費用),使企業經營更合乎繼續經營觀點;3.消除稅後非常損失或利得累積數,使企業關注於核心業務。
  當經濟附加價值觀念應用於企業價值管理工作時,需與變動薪的薪酬制定設計相結合,以EVA達成率做為績效獎金(即變動薪部份)發放的依據,以建立部門間良性的競爭及激勵真正為企業創價值的經理人及員工。

第5章 評價分析技術應用
  財務分析的目的,在於瞭解企業財務狀況,進而評估企業價值;在評估企業價值之前,必先瞭解創造企業價值的動因(drivers),一般企業價值動因有七項:銷售成長率、營業淨利、營利事業所得稅率、營運資金的投資、固定資產的投資、資金成本及競爭優勢的維持期間。在企業進行評價之前,必先瞭解這些動因的決定過程。
  評價分析(即評估企業價值)技術有許多種,如資產法、盈餘法、自由現金流量法、經濟附加價值(EVA)法等;本章以股票價值評估及醫院購併分析為兩個個案應用對象。評價重點是針對未來自由現金流量的預估,因此,兩個個案皆會使用自由現金流量法及現金流量折現法進行評價,如此評價結果才能反應企業的未來發展。
  在權益證券評價上,以鴻海精密工業(股)公司為例,鴻海是國內知名企業,評估該公司價值,先從該公司的內外環境著手,亦即先做好產業分析工作,取得對該公司未來5年營業收入的預測基礎,再應用現金流量折現法評估該公司價值,以1998年底為基準,該公司的合理股價為281元。
  在購併分析上,以中正綜合醫院購併對象為例,該醫院屬地區性醫院,原為家族型醫院,因家族問題而有意出售;以1999年時點為基準,分析該醫院所處的產業背景,推估購併能產生的自由現金流量,亦以現金流量折現法評估合理的購併價值為$450,100仟元,這購併價值包括負債價值。

第6章 科技評價分析
  包括智慧財產權在內的無形資產對企業的重要性愈來愈重要,但在財務報表中卻很少表達出來,高科技公司所擁有的專利權及專門技術皆較一般企業為高,智慧財產權愈用則愈能發揮其價值,致使高科技公司的投資報酬率也較高。
  無形資產的評價方法有三:成本法、淨利法及市場法。對專利權及專門技術等智慧財產權最佳評價法為淨利法,淨利法就像衡量資本支出預算中的現值法及企業價值的折現現金流量法一樣,著重於智慧財產權為企業產生的預期經濟效益;其評價公式為:
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  V:智慧財產權價值,NCFt:第t年由該智慧財產權產生的自由現金流量
  r:折現率,亦即是無形資產的必要報酬率
  n:智慧財產權使用年限
  智慧財產權對企業產生的價值,因受投資金額大小,時機的選擇等變數的影響,可應用實質選擇權模式進行其價值的評估。
  對高科技企業的價值評估,可分為二個部份:一部份是來自現有資產產生的價值,另一部份是來自未來成長機會的價值,而未來成長機會的價值決定於研究發展的創新成果;若採用自由現金流量折現法評估高科技業的價值時,要特別注意不應太過依賴「自由現金流量」這個數字,主要原因是高科技企業的未來預測較一般企業困難得多,不僅風險高,財務分析師根本很難掌握該企業產品創新成功的機率。

第7章 企業整體分析
  企業常利用重組方式或策略聯盟方式擴大其營業規模,企業重組的方式甚多,包括購併、合資、撤資、資產出售、公司控制(股權變更)、管理買下或融資買下等皆是;國內企業因面對國際市場的競爭,常會有與外國企業合資或購併的行為,在美國,購併行動中的被購併公司的股東權益超常報酬率達20%,合資企業的超常報酬率亦達23%,以融資買下的超常報酬率更高達50%。而且專業經理人在科技產業的角色愈來愈重要,愈多的企業經理人將會以管理買下(management buyout)遂行其創業動機。因此,本章僅針對企業購併、合資及管理買下等行為進行財務分析。

第8章 產業別企業評價
  以製造為主的企業評價而言,評價的主要要素有二:一為企業的淨資產價值;二為過去的獲利狀況。製造業的特點是通常有很多的固定資產,這些固定資產有清算價值及繼續經營價值之分,評價通常是以繼續經營價值視之,因此在資產負債表的科目金額調整中,製造業的存貨評價及設備評價特別重要,這兩項攸關企業接手者(買者)未來的營運資金需求甚大,所以要將資產負債表內的會計科目調整至目前價值。
  社會上有許多專門職業的存在,從財務分析師的觀點如何評估這些行業的價值呢?本章第二節以管理顧問業作為分析重點,這些行業皆有一共同特徵,專業人員的聲譽及無形資產對該行業的價值有很大的影響;而這些無形資產的內容又與高科技產業技術創新的無形資產不同,因此,評價專門職業皆需考量無形資產的價值。
黃德舜
學歷 國立政治大學企管所博士
   美國柏克萊加州大學研究高等考試企業管理人員及格
現職 國立中正大學企管系副教授

郭敏華
學歷 國立政治大學企管所博士
現職 世新大學財金系副教授

吳政穎
學歷 國立政治大學企管所博士
現職 國立空中大學管理資訊學系副教授